1.1、 鐵路行業(yè)基本面：客運持續(xù)向好、貨運增速趨緩
客運方面，高鐵網(wǎng)絡完善進一步提升客流量：2018年1-4月累計完成鐵路客運量10.72億人次，同比上升7.8%；其中1月同比下降0.8%，2月、3月、4月分別同比增長2.2%、22.0%、9.0%（增速波動主要受春運同比時間差影響）。2018年1-4月完成客運周轉量4674億人公里，同比增長3.9%；其中1月同比下降17.7%，2月、3月、4月分別同比增長2.0%、28.8%、7.7%。鐵路客運量持續(xù)增長的主要原因是高鐵網(wǎng)絡的逐漸貫通，而一季度為春運旺季，因此環(huán)比大幅提升。我們預計未來幾年新增高鐵線路將陸續(xù)通車，鐵路客運量依然會保持較快增長。
貨運方面，經濟向好疊加環(huán)保因素、鐵路貨運量依然增長，但增速趨緩：受宏觀經濟向好、大宗商品運輸需求提升、公路治理超載、環(huán)保限制汽運煤等多因素影響，鐵路貨運量依然保持增長趨勢，但是增速趨緩。2018年1-4月，鐵路完成貨運量12.89億噸，同比上升6.1%；其中1月、2月、3月、4月貨運量分別上漲9.4% 、8.2%、5.6%、1.4%。2018年1-4月完成貨運周轉量9091.9億噸公里，同比上升3.1%；其中1月、2月、3月、4月單月貨運周轉量增速分別為7.6%、0.7%、2.3%、1.5%。我們預計18年下半年，受“公轉鐵”等政策的繼續(xù)催化，鐵路貨運量依然會保持同比正增長，但是增速取決于煤炭等大宗貨物的運輸需求情況。
鐵路建設方面，固定資產投資依然保持高位，同比基本持平：2018年1-4月，全國鐵路固定資產完成額為1412億元，同比下降8.6%，其中國家鐵路固定資產投資額為1355億元，占全國鐵路固定資產投資額的96.0%，同比下降8.9%?？傮w來看，1-4月鐵路固定資產投資額與前幾年基本持平，鐵路固定資產投資依然保持高位，我們預計2020年之前，鐵路固定資產年投資額依然保持在7800億左右的水平。
1.2、18年鐵路客運運價改革加速推進、預計下半年將繼續(xù)深化
18大以來，隨著提出市場在資源配置中起主導作用，鐵路運價的市場化改革也在日漸推進。2018年上半年，又有不少客運鐵路線路調整了定價方案，我們預計下半年客運運價改革會繼續(xù)深化。主要可能的改革方向是：高鐵提速提價、客運市場化浮動運價可能將全面鋪開?？赡艿亩▋r策略是：為滿足民生需求，二等座不提價；但高端消費市場化定價，即一等座、特等座提價。未來高鐵資產的盈利能力有望繼續(xù)提升。
總體來看，鐵路客運市場化的主要思路是：高鐵提速提價，定價進一步市場化。2015年12月發(fā)改委發(fā)布《關于改革完善高鐵動車組旅客票價政策的通知》，其主要內容為：1、高鐵動車組列車一、二等座票價，由鐵路運輸企業(yè)自主制定；2、商務座、特等座、動臥等票價，繼續(xù)根據(jù)市場供求及競爭情況實行市場調節(jié)；3、可制定一、二等座無折扣的公布票價，可根據(jù)市場變化實行一定折扣。根據(jù)此文件，政策上已允許高鐵價格市場化，高鐵定價權下放至鐵總。
2017年1月海南環(huán)島鐵路東線（三亞-?？冢┨醿r，二等座上調幅度20%；東南沿海鐵路動車組票價于2017年4月21日上調，二等座上調幅度25%。這標志著高鐵運價市場化的開端。2017年9月起，京滬高鐵恢復350公里/小時時速，我們預期提速后，有提價可能，未來高鐵提價會陸續(xù)鋪開，發(fā)改委監(jiān)控最高票價，鐵路公司根據(jù)運營情況向下打折。平均票價提高后，高鐵的盈利能力有望大幅提高，有助于吸引民營資本進入鐵路領域、開展混合所有制改革。
2018年4月3日，京津城際鐵路決定自5月起對高等級席別與二等座的比價進行調整，調整后北京南站到天津站一等座票價將由65.5元上漲到88元；特等座票價將由93.5元上漲到99元。此次票價調整不涉及京津城際二等座，北京南站到天津站二等座票價依舊保持54.5元不變。與此同時，自2018年4月28日起至年底，鐵路部門將對廣州至珠海、海南環(huán)島、南京至安慶、丹東至大連、青島至榮城、鄭州至開封、武漢至孝感等28條城際鐵路部分動車組列車的票價，進一步擴大下浮折扣。
通過研究客運票價各改革歷程，我們認為，高鐵運價市場化在下半年將進一步深化落實，未來方向將會進一步區(qū)分基本與非基本服務，兼顧民生與盈利性要求：一方面考慮民生，二等座不提價；另一方面考慮盈利性，一等座、特等座等高端需求提價。
1.3、中外客運鐵路比較分析：市場化定價是趨勢、客運存在提價空間
中國鐵路客運票價在國際上極低，具有較大的提價空間。橫向比較各國鐵路票價，中國鐵路普客票價是0.06元/客公里（自1995年以來已經20余年沒有提價），高鐵票價是0.4元/客公里，遠低于意大利的0.6元/客公里，英國的1.05元/客公里、日本的1.1元/客公里，德國的1.3元/客公里、法國的1.45元/客公里等。而在國內與其他運輸方式相比，鐵路客運價格也低于公路的0.44元/客公里，航空的0.62元/客公里。
在服務體驗上，高鐵具有準點率高、速度快、座椅舒適、手續(xù)較為簡便、服務水平較高等良好的客戶體驗，因此在高鐵開通后民眾口碑頗高，客座率節(jié)節(jié)攀升，高鐵客運量也不斷創(chuàng)新高。
因此，我們認為，一方面，從與國際比較和與國內不同運輸方式之間比較的角度而言，高鐵定價偏低，具有提價可能；另一方面，從供需角度而言，在較長時間的消費者教育之后，越來越多的消費者會對高鐵產生用戶粘性，高鐵良好的服務體驗也會激發(fā)大量的出行需求，高鐵仍可以進一步提價。
本文來源于興業(yè)證券交通運輸與物流研究
